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大型龍頭企業(yè)受益。隨著落后產(chǎn)能淘汰，先進產(chǎn)能得到釋放，近兩年中小鋼企高爐開工率下滑要比大型企業(yè)更為明顯。Mysteel統(tǒng)計的年產(chǎn)粗鋼在200萬噸以下的鋼企開工率從2013年的90%左右滑落至目前的63%，年產(chǎn)量在600萬噸以上的鋼企開工率目前仍在81%的高位，較前兩年有所下滑，但下降幅度明顯較小。行業(yè)盈利改善疊加集中度提升，大型龍頭企業(yè)顯然是受益的一方。除去產(chǎn)能之外，環(huán)保、能耗、質(zhì)量、安全等方面要求越來越嚴(yán)格，環(huán)保實力相對薄弱的中小企業(yè)受影響更大。
（2）債券融資收緊，加劇企業(yè)分化。
鋼鐵債凈融資持續(xù)為負(fù)。2016年二季度，鋼鐵債發(fā)行量驟減，當(dāng)季鋼鐵債發(fā)行量僅有166億元，凈融資約-643億元。此后，隨著行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，發(fā)行量有所恢復(fù)，但一直沒能實現(xiàn)明顯的凈融資。從2016年二季度到今年7月底，鋼鐵行業(yè)債券累計凈融出超過1012億元。
從企業(yè)層面來看，2017年1月至7月，有26家鋼企有到期債券，但只有12家發(fā)債融資。上半年到期規(guī)模比較大但又沒有新發(fā)債券，給企業(yè)流動性帶來壓力。
大中型鋼廠長短期銀行借款規(guī)模增加。根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，截至2017年6月，大中型鋼企長短期銀行借款余額不降反增，從1.34萬億元增長到1.48萬億元，增加了1450億元，新增規(guī)模能夠覆蓋掉債券凈融出，反映了大中型鋼企在債券融資受限后，“債券轉(zhuǎn)貸款”的融資趨勢。
鋼鐵行業(yè)融資環(huán)境的改變對大中型企業(yè)影響相對較小，但對于小型鋼企的影響較大。一是小型鋼企尋求銀行貸款有劣勢。二是現(xiàn)有融資監(jiān)管對企業(yè)規(guī)模也有要求。2016年10月交易所對地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭行業(yè)公司債的發(fā)行實施分類監(jiān)管政策，鋼鐵行業(yè)發(fā)行人除了要滿足產(chǎn)業(yè)政策、符合工信部的鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件外，還要根據(jù)總資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤等財務(wù)指標(biāo)劃分為正常類、關(guān)注類和風(fēng)險類，規(guī)模指標(biāo)的設(shè)定抬高了小型鋼企發(fā)債的門檻。
（3）債轉(zhuǎn)股被寄以厚望，大型國企受益。
近期召開的全國金融工作會議提出“要把國有企業(yè)降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。市場化債轉(zhuǎn)股被寄予厚望。
債轉(zhuǎn)股總規(guī)模超萬億元，其中煤炭和鋼鐵是重點行業(yè)。我們根據(jù)公開信息整理的數(shù)據(jù)，協(xié)議金額也近萬億元，已參與企業(yè)中，鋼鐵、煤炭企業(yè)合計規(guī)模占比約六成，煤炭行業(yè)簽約額約在3400億元左右；鋼鐵行業(yè)簽約額在1800億元至2000億元左右，除了南鋼股份一家民營企業(yè)，其他均為國有企業(yè)。
大型龍頭企業(yè)是債轉(zhuǎn)股的主要對象。在我們整理的鋼鐵債轉(zhuǎn)股項目中，鞍鋼集團分別與興業(yè)銀行和建設(shè)銀行簽署了100億元和240億元的債轉(zhuǎn)股股協(xié)議，是鋼企中簽約規(guī)模最大的；中鋼集團的270億元債轉(zhuǎn)股協(xié)議是其債務(wù)重組方案的重要組成部分；武鋼集團與建行簽約了240億元的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，成為本輪債轉(zhuǎn)股早期的典型案例。其他簽署協(xié)議規(guī)模較大的鋼企還包括山鋼集團、河鋼集團，均有200億元以上的債轉(zhuǎn)股項目。